（原标题：刘哲铭：汇率贬值不应成为货币宽松的制肘要素）

近期，东谈主民币贬值压力昭彰增多。适度2024年12月3日，东谈主民币对好意思元中间价为7.1996，在岸即期汇率为7.2791，离岸即期汇率为7.2998，再行贴近7.3大关。东谈主民币汇率逆周期出动指数亦在11月初触底后再行回升（见图表1），或标明汇率贬值压力再行成为货币当局的核状貌切之一，而汇率贬值压力关于后续货币战略宽松空间与财富线路的影响，亦成为近期市集热议的蹙迫话题。

图表1：近期东谈主民币汇率逆周期出动指数触底回升

本轮东谈主民币贬值可能更多是好意思元走强下的“被迫贬值”所致，与特朗普胜选后外汇市集关于好意思国关税与货币战略预期的剧烈波动关系。第一，除东谈主民币外，近期欧元、英镑、日元等宇宙主要货币相对好意思元亦出现昭彰贬值，而东谈主民币一篮子汇率指数则保执稳中有升；第二，近期，特朗普暗意将对墨西哥和加拿猛插足好意思国的所有这个词产物征收25%关税，并将对中国商品寥落征收10%的关税；第三，在特朗普胜选后，市集关于后续好意思联储降息空间收窄的担忧昭彰加重，如芝加哥商品交游所FedWatch器具将适度2025年底的联邦基金决议利率区间上调至3.75%—4.00%，这意味着适度来岁底好意思联储的降息空间仅剩75个基点。总的来看，市集关于特朗普上台后好意思国“高关税—高通胀—高利率”环境的预期助推好意思元指数大幅走强，这是本轮东谈主民币汇率承压的径直原因和中枢原因。

汇率贬值压力增多是否会对国内“支执性的货币战略”态度和空间形成拘谨？这是近期市集良善的蹙迫问题。近期，国内权柄财富价钱阶段性回落，国债收益率则束缚下探，亦反馈了投资者关于后续货币战略空间受限、稳增长战略及经济回暖不足预期的担忧。市集的忧虑天然不无道理，毕竟2023年8—10月在汇率贬值压力下的资金收紧场地殷鉴不远，而阶段性“紧货币”影响下的股债双杀更是让投资者心多余悸。

那么，怎样看待后续东谈主民币汇率走势及货币战略宽松空间？笔者以为，中恒久来看东谈主民币汇率不存在大幅贬值基础，7.3无须然是“非守不成”的关隘，汇率贬值不会也不应成为货币宽松的制肘要素。

第一，产业竞争上风是我国国际进出时常账户终年盈余的蹙迫支执，交易摩擦、关税壁垒等可能会使得东谈主民币汇率短期承压，但中恒久来看东谈主民币汇率不存在大幅贬值基础。在不推敲恶性通胀及汇率主宰的情况下，国际进出情景是影响一国货币相对强弱的最中枢变量，而国际进出情景则主要由时常账户、成本和金融账户决定。我国事人人最大的交易顺差国之一，历史训诲来看时常名目是影响我国国际进出情景，进而影响东谈主民币汇率的最蹙迫要素。2018年以来，天然逆人人化海浪对我国出口交易产生影响，但我国出口金额在人人占比仍恒久保管在12%以上，这说明交易摩擦、关税壁垒等保护见地战略难以改革我国制造业在人人鸿沟内的竞争上风。天然特朗普上台后潜在的关税栽培、利率上行压力可能会对东谈主民币汇率形成贬值预期，但短期来看东谈主民币联系于一篮子货币仍然坚挺（图表2），中恒久来看产业竞争上风决定了东谈主民币汇率不存在大幅贬值基础。跟着东谈主民币国际化的稳步鼓动，人人关于东谈主民币的需求约略率亦将矜重栽培；因此关于东谈主民币汇率的中恒久出息，应当更有信心。

图表2：近期东谈主民币联系于一篮子货币仍然坚挺

第二，应答短期贬值压力，要紧问题是防患单边市集预期影响下的“羊群效应”，7.3可能是关节位置，但也并不是“非守不成”。从2023年下半年以来的训诲来看，7.3可能是东谈主民币对好意思元即期汇率的一个关节点位。若即期汇率接近甚而突破7.3，中国央行或将加大逆周期出动力度，平抑市集关于东谈主民币汇率的贬值预期。彼时，好意思联储降息周期仍未开启，中好意思经济与货币战略周期错位导致东谈主民币汇率贬值的单边市集预期更易出现，中国央行关于7.3的“服从”惬心贵当。面前好意思联储货币战略周期依然发生切换，天然市集担忧好意思联储降息空间不足预期，但外部环境仍昭彰好于客岁，后续好意思联储在降息方朝上的“细则性”使得东谈主民币汇率市集的单边贬值预期相对可控。11月22日，中国央行官员在国务院战略例行吹风会上也明确暗意，“东谈主民币汇率将在合理平衡水平上保执基本褂讪”“异日东谈主民币汇率可能会保执双向波动态势”。这可能意味着中国央即将加大关于东谈主民币汇率合理贬值的容忍度，在不形成单边贬值预期和“羊群效应”的前提下，东谈主民币对好意思元即期汇率阶段性突破7.3似乎也并不会形成严重恶果。甚而在面对国际加征关税等短期冲击的影响下，阶段性容忍东谈主民币汇率贬值亦不失为一个较好的对冲出口下行压力的灵验妙技。

第三，经济基本面是决定东谈主民币汇率中恒久是否坚挺的中枢要素。坚韧坚执支执性的货币战略态度是助力经济褂讪增长和高质地发展的前提条目，短期的东谈主民币汇率贬值压力不会也不应成为货币宽松的制肘要素。应该意志到，时常名目是影响东谈主民币汇率的最蹙迫要素，中恒久来看东谈主民币汇率贬值压力较大的时候时时对应着我国经济基本面下行压力较大，出口举座疲软的时候。从历史训诲来看，在“8·11”汇改以来的东谈主民币汇率贬值压力栽培时候，中国央行货币战略举座保管宽松，甚而和会过货币宽松昭彰加码的模式来对冲经济下行压力（图表3）；并通过使用刊行离岸央票、调养外汇进款准备金、运转逆周期因子等跨境成本流动宏不雅审慎器具来保管东谈主民币汇率基本褂讪，胁制东谈主民币汇率贬值的单边预期。跟着经济基本面的回升和出口走强，东谈主民币汇率贬值的压力天然会应刃而解。因此，面对这一轮东谈主民币汇率贬值压力，笔者以为仍应坚执“以我为主”，赓续坚执用支执性的货币战略推动企业和住户部门信心企稳回升，改善国内灵验需求不足这一制约经济发展的中枢矛盾。

图表3：历史上汇率贬值压力较大时候，货币战略时时保管宽松

总的来看，面前财政货币战略逆周期出动力度昭彰加大，住户破钞、地产销售等经济数据有所转暖，市集信心显赫回升，这一场地艰苦认真。濒临国际不细则性增多配景下的东谈主民币汇率贬值压力，中国央行更应坚执“以我为主”，坚执支执性的货币战略态度，助力经济褂讪增长和高质地发展。经济基本面的执续回暖是冲破东谈主民币汇率贬值压力的有劲火器和势必聘请，中恒久来看东谈主民币汇率不存在大幅贬值基础，面前经济回暖晨曦初现，更需货币宽松呵护。

（作家为东北证券商量策动分公司固定收益首席分析师）