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中原时报记者 王敬 北京报谈

10月20日，曾在新三板挂牌的广东金添动漫股份有限公司（下称“金添动漫”）向港交所主板提交上市恳求书。

据招股书流露，这家高出20年的行业宿将正濒临高卑劣双重挤压。在上游，当今公司超99%收入依赖外部IP授权，中枢IP奥特曼收入已现下滑，还要承受版权费高潮、授权休止的风险；鄙人游，前五大客户销售占比三年激增十倍，公司或被大型零卖商挤压利润空间，堕入贸易应收款激增、贸易应收款项盘活天数增多等窘境。

对此，有业内东谈主士在接管《中原时报》记者采访时指出，其推行是“IP搬运工”模式，在产业链中议价能力薄弱。面对增长失速与流动欠债压力，这次IPO能否匡助金添动漫险阻困局，仍需阛阓训练。

10月21日，《中原时报》记者防护到，金添动漫网站执续浮现“网站升级中”页面而无法时时进入浏览。为了解这次IPO的具体情况，记者依据其新三板挂牌时公开流露的邮箱地址致函采访，但限度发稿未收到回话。

IP方挤压利润

招股书浮现，金添动漫专注于IP趣玩食物，深耕该行业高出20年，其产物频繁以零食为热点IP元素的载体，如印有奥特曼形象的蛋形定制包装、哪吒之魔童闹海贴纸、三丽鸥徽章等。

值得防护的是，公司业务高度依赖外部IP授权。2022年至2024年及2025年上半年，公司营收永别为5.96亿、6.64亿、8.77亿元及4.44亿元，其中，公司IP产物完毕收入永别为5.75亿元、6.48亿元、8.67亿元及4.42亿元，占总收入比例从96.6%执续攀升至99.5%。左证弗若斯特沙利文论说，2024年公司是中国最大的IP趣玩食物企业，亦然第四大IP食物企业，阛阓份额永别为7.6%及2.5%。限度2025年6月30日，其亦然中国领有最多IP授权的IP趣玩食物企业。

不外，公司收入严重依赖少数几个头部IP。2022年至2025年上半年，奥特曼IP产物长期占据IP产物收入的半壁山河，小马宝莉自2024年起占比显耀普及，蜡笔小新则自2025年上半年起成为新增长点。2025年上半年，仅奥特曼、小马宝莉及蜡笔小新三大IP便完毕收入3.48亿元，占总营收的78.5%。

然则，当作中枢IP的奥特曼产物收入连年出现下滑。2022年至2024年及2025年上半年，其收入永别为3.73亿元、4.18亿元、4.79亿元及1.95亿元，占总营收比例从62.6%降至43.9%。同期，公司在2025年上半年的收入同比增幅仅为9.8%，这与2024年全年32.1%的增速比较呈现断崖式下落。

对此，科方得智库讨论崇敬东谈主义新原接管《中原时报》记者采访时示意：“热点IP在铺张品限度的贸易周期频繁为3—5年，其价值弧线呈抛物线特征。奥特曼IP收入下滑合当令时贸易轨则，反应阛阓极新度当然衰减，但可通过系列内容更新、跨界联动等方法延迟生命周期。单一IP波动不应平直等同于IP模式阑珊，更应关怀企业IP组合的轮动能力。”

此外值得防护的是，当作被授权方，金添动漫在与上游IP方的协作中似乎处于纰谬地位。为获取授权，公司需要承担较高授权资本。2022年至2024年及2025年上半年，IP版权费永别为2114.4万元、2457.0万元、3678.6万元及2001.6万元，占总资本比例由4.8%上升至6.9%。

公司还濒临着授权休止及版权费高潮的风险。其在招股书中明确示意，IP授权公约频繁为期一至三年，能否督察现存授权公约很猛进度上取决于与IP系数者或授权方的筹办。若最低IP版权费过高可能导致耗损以致失去授权；一朝讲错，可能濒临罚款及授权休止，进而对公司业务、财务情状及谋略功绩产生重要不利影响。

此外，公司所获授权多为非独家，IP方可能同期与竞争敌手或阛阓新参与者协作，加重竞争。部分IP系数者或授权方还可能保留制造、分销和销售IP趣玩食物的权益，可能平直与公司产物形成竞争。

金添动漫方面也坦言：“IP趣玩食物属于非必需铺张品，其需求随经济情状、社会趋势以及对健康、生存方法和食物安全的偏好、知道或关怀的变化而波动。若是中国举座IP趣玩食物阛阓出现萎缩，可能对咱们的未来前程、业务、谋略功绩及财务情状形成重要不利影响。”

面对高度依赖外部IP的近况，如何构建可执续的发展旅途成为关键。张新原提议，公司不错纵向整合供应链普及毛利空间，开辟自有IP产物线，并确立平直面向铺张者渠谈减少中间方法。但他同期指出，原创IP培育需要历久参加且奏效用低，需均衡现存授权业务与篡改业务的资源分拨。

北京社科院副西宾王鹏对《中原时报》记者指出，公司不错拓展非IP健康零食，提高抗风险能力。然则，由于金添动漫与“IP趣玩食物”强绑定，转型非IP产物濒临阛阓培植资本高的问题。

大客户负担现款流

连年来，金添动漫的收入结构出现显耀变化，对大客户的依赖度执续普及。2022年至2025年上半年，公司前五大客户销售占比从4.1%攀升至40.7%，且客户结构牢固转向以直销零卖商为主。同期，公司通过零卖商直销完毕的收入占总收入比例从3.5%大幅增至43.2%。

随同客户鸠集度提高，公司的议价能力或呈现失衡态势。有业内东谈主士对本报记者指出：“面对名创优品这么的渠谈巨头，金添动漫在订价、账期、返利条件上简直莫得语言权。大客户不错凭借其渠谈上风，要求更低的价钱和更优惠的结算条件，平直压缩金添动漫的利润空间。”

这一制约筹办在财务数据上得以体现。由于直销零卖商频繁摄取先交货后付款的结算方法，公司贸易应收款项由限度2022年12月31日的东谈主民币409.1万元激增至2025年6月30日的东谈主民币2769.5万元。其中，前五大客户的应收账款占比执续处于高位，2025年上半年已达到68.73%。同期，贸易应收款项盘活天数由2022年的3.5天延迟至2025年6月30日的10.0天。

公司在招股书中坦承了这一风险：“咱们终点一部分收入来自前五大客户，公司部分销售额依赖于主要直销零卖商，包括鸣鸣很忙及万辰等量贩零食店以及名创优品、好意思宜佳等其他零卖店，倘失去任何一位客户，王人可能会对咱们的业务、财务情状及谋略功绩形成重要不利影响。”

这种依赖正在形成双向压力。王鹏告诉本报记者：“上游受IP授权方提价挤压，卑劣被渠谈巨头要求账期，雷同流动欠债高企，公司现款流紧绷。”

招股书浮现，2022年、2023年12月31日及2025年8月31日，公司流动欠债净额永别为东谈主民币8238.3万元、东谈主民币1.02亿元及东谈主民币193.5万元。限度2025年6月30日，公司流动比率及速动比率永别为1.2及1.0，反应出短期偿债能力或偏弱。

面对这一所在，金添动漫在招股书中指示，流动欠债净额状态可能使公司濒临流动资金短少的风险。若无法实时称心流动资金需求，可能对公司的前程形成重要不利影响。同期，公司也指出毛利率受到阛阓需求变化、政府策略等多样身分的影响，毛利率及盈利能力或受到影响。

背负剪辑：徐芸茜 主编：公培佳开云kaiyun

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